2023年以来，全球钻石行业经历了一场罕见的寒冬。从戴比尔斯（De Beers）连续下调毛坯钻价格，到俄罗斯阿尔罗萨（Alrosa）暂停部分销售，再到全球最大钻石消费市场之一中国的需求疲软，整个产业链从上游矿商到下游零售商都感受到了沉重的压力。进入2024年第二季度，部分行业观察人士开始发出“年底有望复苏”的乐观声音。仔细审视库存、消费信心、替代品竞争以及中国珠宝市场结构性变化后会发现，谈复苏或许为时过早。
库存消化速度远慢于预期。疫情期间，戴比尔斯和阿尔罗萨为维持价格体系，允许看货商推迟采购，导致中游切割打磨环节积压了大量库存。至今，印度苏拉特（Surat）的切割工厂仍普遍处于低开工率状态，多数工厂将产能削减30%至50%。与此下游零售端并未如预期般迎来强劲补库。美国市场虽然保持一定韧性，但高通胀和高利率抑制了中产阶级对奢侈品的冲动消费。根据行业数据，2024年第一季度美国成品钻进口额同比仍为负增长。库存不消化，价格就缺乏上行动力，真正的复苏便无从谈起。
中国市场的结构性疲软可能比想象中更持久。过去十几年，中国一直是全球钻石需求增长最快的引擎。但如今，这一引擎正在失速。一方面，结婚登记数量持续下滑，直接拖累婚嫁钻饰销售；另一方面，年轻消费群体的偏好正在向黄金、彩色宝石以及实验室培育钻石转移。周生生、周大福等港资及内地珠宝品牌近期的财报均显示，黄金产品营业员额占比明显上升，而钻石镶嵌类产品销售同比双位数下降。周生生在2023年年报中甚至直言，钻石饰品需求疲弱，消费者更倾向于购买保值性更强的黄金产品。这种消费心理转变不是短期刺激政策可以扭转的。
第三，培育钻石的冲击正在从“补充”变为“替代”。十年前，行业普遍认为实验室培育钻石只会分流低端市场。但今天，1克拉至2克拉的培育钻石价格已降至天然钻石的十分之一甚至更低。美国市场中，超过50%的订婚戒指选用培育钻石。年轻消费者对“钻石恒久远”的浪漫叙事不那么买账，更关心性价比、环保和个性化。天然钻石行业试图通过“真实”营销和产地溯源来建立护城河，但效果有限。当消费者可以用五分之一的价钱买到肉眼无差别的更大更闪的钻石时，天然钻石的定价权就被彻底动摇了。
第四，宏观地缘政治风险和汇率波动也在压制行业复苏。俄罗斯钻石被G7国家制裁，导致全球供应链被割裂。尽管阿尔罗萨通过转移销售渠道维持出口，但支付、保险、物流成本均显著上升，最终传导至终端价格。与此美元强势使以美元计价的钻石对欧元、人民币、日元买家变得更贵，进一步抑制了欧洲和亚洲的进口需求。
不必极端悲观。长期来看，天然钻石作为稀缺资源仍有一定收藏和情感价值，超高净值人群对顶级大克拉钻石的需求依然存在。印度和中东市场的珠宝需求也保持温和增长。一些机构预测，若美国经济在2024年下半年实现软着陆、中国推出更强有力的消费刺激政策，钻石市场可能在2025年春季出现真正的拐点。但那是明年的故事，而非今年年底。
因此，对于钻石行业而言，“2024年底复苏”更像一种美好的愿望，而非基于数据的判断。中游抛售压力、下游偏好转移、培育钻石崛起三股力量交织，决定了本轮下行周期将比前几次更深、更长。相关企业应做好两年左右的过冬准备，控制库存、优化现金流、发力产品创新与渠道下沉。周生生等珠宝商可以继续加大黄金和彩宝占比，减少对钻石品类依赖。至于那些寄望于下半年突然反弹的矿商和贸易商，如果盲目加大采购或压货，很可能在再一次的价格下跌中受伤。秋天尚远，何谈丰收。
